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　　来源：源达

　　投资要点

　　券商金股有哪些特征？

　　券商金股月度披露，时效性强，弥补了业绩、基金持仓等公开信息的滞后性，能够体现券商研究所总量及行业组的研究能力。券商金股的股票池数量充足，月度金股总数稳定在300-400只，45-50家券商推荐。金股推荐更偏好中大市值股票，行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。

私人打胎药专卖联系微信　　券商金股策略的复盘和回测

　　对全部金股组合进行回测分析，跑赢中证全指，与混合偏股基金指数走势一致。我们使用每市券商金股数据，去除港股、美股、ETF、ST股票，每月首个交易日调仓，对所有金股等权重配置构建交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计收益率65.94%，2018年以来的年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤46.18%。

　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。2019-2020年指数牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年化绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强；而在指数熊市期间，相对择优的意义不大，机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数重新进入上行区间，金股研究的意义凸显。

　　①按推荐家数划分：1-3家券商推荐金股的收益率更稳健，4家以上券商推荐金股在19-20年牛市的超额收益更大；②按券商类型：大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优；③按是否首次推荐：12个月内首次推荐金股的策略表现优于重复推荐金股。

私人打胎药专卖联系微信　　优选金股策略：年化收益率19.56%

　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年每月数量在15-25只。优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%（全部金股策略同期的年化收益率为12.93%）。

私人打胎药专卖联系微信　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

私人打胎药专卖联系微信　　风险提示

私人打胎药专卖联系微信　　国内经济增长波动的风险；数据统计误差；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

私人打胎药专卖联系微信　　一、券商金股有哪些特征

私人打胎药专卖联系微信　　券商金股月度披露，时效性强。上市公司的定期公开信息包括定期公告及财务数据、公募基金持仓数据、分析师盈利预测数据等。实际应用时，此类数据均有滞后性，如年报数据通常到次年4月30日之前公布，公募基金持仓数据在全年结束后90日内公布，在上半年结束后60日内公布。业绩和数据空窗期内，此类数据对投资的指引效果有限。而券商的月度金股通常在每个月月底至月初公布，可弥补前述数据时效性的不足。

私人打胎药专卖联系微信　　表1：股票型和混合型公募基金持仓数据的披露时间线规定

披露类型

披露内容

私人打胎药专卖联系微信法定披露时限

数据滞后性

私人打胎药专卖联系微信季度报告

私人打胎药专卖联系微信前十大重仓股

私人打胎药专卖联系微信季度结束之日起15个工作日内

约1–3个月

半年度报告

全部持仓股票

上半年结束之日起60日内（自然日）

私人打胎药专卖联系微信2个月

年度报告

全部持仓股票

私人打胎药专卖联系微信年度结束之日起90日内（自然日）

3个月

　　资料来源：中国证监会《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》，源达信息证券研究所

　　券商月度金股能够体现券商研究所的核心竞争力。券商作为核心上市公司和投资机构之间的“桥梁”，能够接触到一手公开行业和公司信息，券商金股通常由研究所策略组发布，每月发布10只左右，由各个行业组自下而上推荐个股，策略组再根据当前的板块和风格特征进行行业选择，形成月度金股组合。因此，月度金股既体现了总量研究对行业轮动和风格的判断，又包含了行业分析师自下而上的个股选择，能够体现出券商研究所的核心研究能力。

私人打胎药专卖联系微信　　图1：券商月度金股包括“自上而下”和“自下而上”的研究成果

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　　资料来源：源达信息证券研究所

私人打胎药专卖联系微信　　券商金股的股票池数量多。我们采用每市和Wind统计的券商金股数据库，2018年之前的金股统计数据较少，2018年起，公布月度金股的券商家数增长至5家以上，金股总数增长至100只，2021年以来公布金股的券商家数稳定在45-50家，月度金股总数稳定在300-400只。

　　图2：券商公布的月度金股数量稳定在350-400只

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　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

私人打胎药专卖联系微信　　金股推荐的独立性较强，由独家券商推荐的比例约70%。每月券商金股推荐有一定的重复性，我们根据单只股票券商推荐家数的不同，将其分为独家推荐、2-3家推荐、3家以上推荐三组。独家推荐的比例最高，反映出每家券商的金股推荐具备独立性，体现出自身的研究优势。

　　图3：独家推荐、2-3家推荐、3家以上券商推荐的金股数目分布

私人打胎药专卖联系微信　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　金股推荐更偏好中大市值股票。根据金股市值大小进行统计，市值位于100-499亿的中盘股占比最高，稳定占据金股数量的40-50%，100亿以下的小盘股数量占比在30%以下。主要由于券商金股推荐对象为机构投资者，机构投资者买入小市值股票受限，更偏好中大市值股票。

私人打胎药专卖联系微信　　图4：月度金股的市值（单位：亿元）分布

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私人打胎药专卖联系微信　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。统计金股所属的申万一级行业，金股池每期可基本全覆盖申万一级行业，平均覆盖比率在95%以上，其中TMT、中游制造板块最受青睐。

私人打胎药专卖联系微信　　图5：月度金股的行业分布

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　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

私人打胎药专卖联系微信　　二、券商金股的复盘和回测

　　对全部金股建立组合进行回测分析，与混合偏股基金指数走势相似，整体跑赢中证全指。去除港股、美股、ETF、ST股票，构建券商金股股票池，每月首个交易日调仓，将全部金股等权重配置构建策略，2018/1/2-2025/6/9组合累计收益率65.94%（同期中证全指的累计收益率为-1.40%，混合偏股基金指数的累计收益率40.49%），组合的年化收益率为7.28%，夏普比率0.41，波动率22.93%，最大回撤46.18%。券商金股走势与混合偏股基金指数（992628.SSI）一致，也反映出券商金股能够体现机构的持股偏好。

私人打胎药专卖联系微信　　图6：券商金股股票池整体收益率回测

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私人打胎药专卖联系微信　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

私人打胎药专卖联系微信　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。券商金股策略在牛市区间的超额收益较高， 2019-2020年牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年度绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强。而在2022-2023年指数熊市期间，荐股效果一般，或由于机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数进入上行区间，金股策略也在2024年取得正绝对收益，2025年至今取得正的绝对和相对收益。

私人打胎药专卖联系微信　　表2：月度金股绝对收益率（%）

私人打胎药专卖联系微信年份

01月

02月

03月

04月

05月

06月

私人打胎药专卖联系微信07月

私人打胎药专卖联系微信08月

09月

私人打胎药专卖联系微信10月

11月

12月

私人打胎药专卖联系微信合计

私人打胎药专卖联系微信2018

私人打胎药专卖联系微信0.26

私人打胎药专卖联系微信-2.19

私人打胎药专卖联系微信0.99

-2.55

1.87

私人打胎药专卖联系微信-7．00

私人打胎药专卖联系微信0.14

私人打胎药专卖联系微信-5.94

私人打胎药专卖联系微信0.49

私人打胎药专卖联系微信-10.09

私人打胎药专卖联系微信2.07

私人打胎药专卖联系微信-2.63

私人打胎药专卖联系微信-22.66

2019

私人打胎药专卖联系微信2.91

私人打胎药专卖联系微信16.17

私人打胎药专卖联系微信9.57

-2.63

私人打胎药专卖联系微信-5.44

5.76

1.74

2.73

私人打胎药专卖联系微信1.59

2.36

0.39

8.43

私人打胎药专卖联系微信50.92

2020

私人打胎药专卖联系微信3.04

私人打胎药专卖联系微信4.52

-7.36

6.55

私人打胎药专卖联系微信3.37

12.17

13.2

4.14

-7.37

2.88

私人打胎药专卖联系微信3.80

私人打胎药专卖联系微信6.35

52.9

私人打胎药专卖联系微信2021

2.37

私人打胎药专卖联系微信-1.96

-2.69

私人打胎药专卖联系微信4.06

私人打胎药专卖联系微信6.09

私人打胎药专卖联系微信6.13

私人打胎药专卖联系微信3.02

4.29

私人打胎药专卖联系微信-4.41

-0.08

5.4

-0.58

私人打胎药专卖联系微信23.06

2022

私人打胎药专卖联系微信-11.70

2.77

私人打胎药专卖联系微信-8.79

-9.93

私人打胎药专卖联系微信6.54

9.55

私人打胎药专卖联系微信-0.12

-4.99

私人打胎药专卖联系微信-6.35

私人打胎药专卖联系微信1.53

私人打胎药专卖联系微信2.65

私人打胎药专卖联系微信-2.98

私人打胎药专卖联系微信-21.81

私人打胎药专卖联系微信2023

私人打胎药专卖联系微信6.51

私人打胎药专卖联系微信-0.07

私人打胎药专卖联系微信-2.09

-0.66

私人打胎药专卖联系微信-3.15

2.99

私人打胎药专卖联系微信-3.58

私人打胎药专卖联系微信-5.71

私人打胎药专卖联系微信-2.09

私人打胎药专卖联系微信-2.91

1.69

私人打胎药专卖联系微信-2.49

私人打胎药专卖联系微信-11.51

私人打胎药专卖联系微信2024

-16.61

12.48

2.77

私人打胎药专卖联系微信1.40

-1.26

私人打胎药专卖联系微信-5.06

-2.37

-4.45

私人打胎药专卖联系微信19.24

私人打胎药专卖联系微信-0.15

私人打胎药专卖联系微信1.66

-1.17

私人打胎药专卖联系微信2.25

私人打胎药专卖联系微信2025

私人打胎药专卖联系微信0.60

4.40

0.28

私人打胎药专卖联系微信-0.91

0.86

私人打胎药专卖联系微信1.46

6.81

私人打胎药专卖联系微信　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表3：月度金股相对中证全指的超额收益率（%）

私人打胎药专卖联系微信年份

私人打胎药专卖联系微信01月

私人打胎药专卖联系微信02月

03月

私人打胎药专卖联系微信04月

05月

私人打胎药专卖联系微信06月

07月

私人打胎药专卖联系微信08月

私人打胎药专卖联系微信09月

10月

11月

12月

私人打胎药专卖联系微信合计

2018

私人打胎药专卖联系微信-1.28

私人打胎药专卖联系微信2.54

私人打胎药专卖联系微信1.16

1.31

2.19

私人打胎药专卖联系微信1.95

私人打胎药专卖联系微信0.47

私人打胎药专卖联系微信0.68

私人打胎药专卖联系微信-0.78

私人打胎药专卖联系微信-0.75

-0.16

私人打胎药专卖联系微信2.19

7.27

私人打胎药专卖联系微信2019

私人打胎药专卖联系微信0.25

私人打胎药专卖联系微信-1.71

私人打胎药专卖联系微信1.53

-1.17

1.32

2.83

2.44

私人打胎药专卖联系微信3.44

私人打胎药专卖联系微信0.88

私人打胎药专卖联系微信1.42

1.99

0.93

私人打胎药专卖联系微信19.81

私人打胎药专卖联系微信2020

3.29

私人打胎药专卖联系微信4.43

私人打胎药专卖联系微信-0.89

1.22

私人打胎药专卖联系微信3.09

私人打胎药专卖联系微信4.2

0.34

2

私人打胎药专卖联系微信-1.29

私人打胎药专卖联系微信1.89

私人打胎药专卖联系微信-0.19

3.21

私人打胎药专卖联系微信27.97

私人打胎药专卖联系微信2021

2.48

私人打胎药专卖联系微信-1.99

0.58

2.02

1.31

私人打胎药专卖联系微信5.7

6.9

私人打胎药专卖联系微信1.59

-3.78

私人打胎药专卖联系微信-0.38

2.77

私人打胎药专卖联系微信-1.91

16.86

私人打胎药专卖联系微信2022

私人打胎药专卖联系微信-2.25

0.02

-1.23

私人打胎药专卖联系微信-0.43

私人打胎药专卖联系微信1.05

私人打胎药专卖联系微信0.4

3.17

私人打胎药专卖联系微信-1.94

私人打胎药专卖联系微信1.33

4.37

私人打胎药专卖联系微信-5.3

-0.9

私人打胎药专卖联系微信-1.49

2023

-0.97

-0.13

-1.28

私人打胎药专卖联系微信0.82

私人打胎药专卖联系微信0.53

2.05

-5.64

0.09

私人打胎药专卖联系微信-1

-0.61

1.54

-0.27

-4.48

私人打胎药专卖联系微信2024

-4.23

2.75

私人打胎药专卖联系微信1.38

私人打胎药专卖联系微信0.4

私人打胎药专卖联系微信0.25

0.72

私人打胎药专卖联系微信-1.89

私人打胎药专卖联系微信-0.33

-2.86

私人打胎药专卖联系微信-2.01

私人打胎药专卖联系微信0.58

私人打胎药专卖联系微信0.8

私人打胎药专卖联系微信-5.18

私人打胎药专卖联系微信2025

3.09

私人打胎药专卖联系微信-0.23

私人打胎药专卖联系微信0.71

私人打胎药专卖联系微信2.41

-1.24

私人打胎药专卖联系微信0.39

私人打胎药专卖联系微信5.49

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

私人打胎药专卖联系微信　　进一步，我们通过券商推荐家数、券商类别、是否为首次推荐，拆解券商金股的超额收益。

私人打胎药专卖联系微信　　（1）推荐家数：1-3家券商推荐的金股策略稳定性更高，4家及以上券商推荐的金股在牛市的超额收益更高。根据券商推荐家数的不同，我们将金股池分为三组，复盘2018年以来的超额收益表现，组合月度调仓，股票等权配置，回测发现独家推荐、2-3家券商推荐的组合超额收益率较高，而4家及以上推荐的金股组合在牛市区间的超额收益率显著，熊市区间回调也较大。在2019-2020年的牛市区间，券商推荐家数越多的金股，市场形成的共识越大，机构资金推动股价上涨，而当市场掉头向下时，资金平仓使得这部分个股的抛压也是最大的。

私人打胎药专卖联系微信　　图7：根据券商推荐家数的不同，券商金股收益对比

私人打胎药专卖联系微信

私人打胎药专卖联系微信

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

私人打胎药专卖联系微信　　表4：按照券商推荐家数分类，月度券商金股的收益率和波动率对比（基准为中证全指）

私人打胎药专卖联系微信项目

私人打胎药专卖联系微信4家及以上推荐的金股组合

私人打胎药专卖联系微信2-3家推荐的金股组合

独家推荐的金股组合

私人打胎药专卖联系微信组合收益（%）

31.29

51.15

私人打胎药专卖联系微信74.16

组合超额收益率（%）

私人打胎药专卖联系微信31.43

私人打胎药专卖联系微信51.29

私人打胎药专卖联系微信74.30

年化组合收益率（%）

3.86

5.90

私人打胎药专卖联系微信8.01

年化波动率（%）

私人打胎药专卖联系微信15.04

8.81

私人打胎药专卖联系微信7.02

最大回撤（%）

私人打胎药专卖联系微信-58.31

私人打胎药专卖联系微信-33.70

-26.28

私人打胎药专卖联系微信夏普

私人打胎药专卖联系微信0.19

私人打胎药专卖联系微信0.64

1.14

私人打胎药专卖联系微信　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

私人打胎药专卖联系微信　　（2）大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优。根据券商佣金收入排名分类，选择前三十名为“大型券商”，其他为“小型券商”。根据券商类型不同，把金股分为大券商推荐金股和小券商推荐金股，进行回测复盘。大型券商推荐的金股整体收益率更高、波动率和回撤更小，大券商推荐金股的年化收益率为7.59%，年化波动率6.89%，夏普比率1.09。

　　图8：2018年以来大券商和小券商推荐金股的收益率对比（%）

私人打胎药专卖联系微信

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

私人打胎药专卖联系微信　　表5：按照金股是否为大券商推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

私人打胎药专卖联系微信项目

小券商推荐金股

私人打胎药专卖联系微信大券商推荐金股

私人打胎药专卖联系微信组合收益（%）

43.35

私人打胎药专卖联系微信69.5

年化组合收益（%）

私人打胎药专卖联系微信5.12

私人打胎药专卖联系微信7.59

年化波动率（%）

7.08

私人打胎药专卖联系微信6.89

私人打胎药专卖联系微信最大回撤（%）

私人打胎药专卖联系微信-30.41

私人打胎药专卖联系微信-27.32

夏普

0.72

私人打胎药专卖联系微信1.09

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　（3）首次推荐金股的收益率较高，但回撤和波动率较大。我们根据金股是否为过去12个月的首次推荐，分为首次推荐和非首次推荐金股组合，进行回测分析，首次推荐金股的收益率较高但回撤和波动率较大，2018/1/1-2025/6/9的组合累计收益率高达142.38%，远高于非首次推荐的57.40%，但是波动率和回撤也较高。

私人打胎药专卖联系微信　　图9：2018年至今，当年首次推荐&非首次推荐金股组合收益率（%）

私人打胎药专卖联系微信

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　表6：按照金股是否为当年首次推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

私人打胎药专卖联系微信项目

首次推荐

非首次推荐

私人打胎药专卖联系微信组合收益（%）

私人打胎药专卖联系微信142.38

私人打胎药专卖联系微信57.40

年化组合收益（%）

13.06

6.49

私人打胎药专卖联系微信年化波动率（%）

11.87

私人打胎药专卖联系微信6.58

最大回撤（%）

-35.70

-27.63

私人打胎药专卖联系微信夏普

1.11

0.98

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　三、优选金股策略

　　由于月度券商金股数量较多，复制全金股策略投资的难度较大，因此，我们进一步通过基本面条件进行股票优选。

私人打胎药专卖联系微信　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年的月度金股数目在15-25只左右。由于2018年股票池数量较少，因此我们从2019年开始选股和回测，发现优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%。对比券商金股全股票策略，优选策略超额收益明显。

　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

　　图10：2019年至今，优选金股组合、全部券商金股组合，以及沪深300的收益率对比

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

私人打胎药专卖联系微信　　表7：优选金股策略的历史年度收益率复盘（相对沪深300）

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025（至今）

组合收益率（%）

私人打胎药专卖联系微信76.28

56.28

私人打胎药专卖联系微信10.38

-20.32

私人打胎药专卖联系微信-17.22

私人打胎药专卖联系微信21.48

私人打胎药专卖联系微信14.23

超额收益率（%）

40.21

私人打胎药专卖联系微信29.07

15.57

私人打胎药专卖联系微信1.31

-5.84

6.8

私人打胎药专卖联系微信15.25

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 2025年截至6月11日

　　四、风险提示

私人打胎药专卖联系微信　　金股数据可能统计不完全的风险、历史收益表现不代表未来、实际交易费用率与模型不一致、其他数据统计误差